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本期要点：

一、政策动态

（一）银行业不良率连续回落

（二）发改委提出企业重整期间信用修复机制

（三）信托公司通道业务大清理

二、行业讯息

（一）华融拟引入五家战投募资不超420亿元

（二）恒大清仓恒腾网络

（三）东方资产起诉佳兆业

来源：太阳集团电子游戏研究院

一、政策动态

（一）银行业不良率连续回落

商业银行不良贷款率连续四个季度回落。银保监会11月16日公布的三季度银行业保险业主要监管指标数据显示，三季度末，商业银行不良贷款率1.75%，较上季末下降0.01个百分点；农商行上升0.01个百分点至3.59%。不良贷款余额方面，三季度末，商业银行不良贷款余额2.8万亿元，较上季末增加427亿元；其中国有银行、城商行、农商行不良贷款余额比上季末分别增加139亿元、83亿元、223亿元，股份制银行减少26亿元。

评论：银行业不良率降低有一部分不良资产生成滞后的影响，由于我国金融体系长期习惯监管部门窗口指导，因此不良资产处置具有一定的运动式和脉冲式情形，叠加四大AMC回归主业等因素。虽然长期不良资产市场会持续存在，但在短期的同业竞争中地方AMC处于一定的劣势，需要另辟赛道开展专业经营，主动改变自身与四大AMC的竞合关系，才能乘借东风更好发展。

（二）发改委提出企业重整期间信用修复机制

国家发改委法规司司长杨洁本周表示，信用修复是市场主体应当享有的权利，市场反映比较多的一个问题，就是企业破产重整期间信用修复缺乏制度性安排，如果企业背负重整前的不良信用记录，开展投融资等生产经营活动都会受到影响。《关于开展营商环境创新试点工作的意见》提出健全企业重整期间信用修复机制，就是按照优化营商环境要求，精准靶向解决破产重整企业的信用修复问题，对于社会信用体系建设来讲，是一项重大制度创新。国家发改委将按照国务院部署，会同有关部门落实好针对破产重整企业的信用修复，建立破产信息共享机制，探索重整计划执行期间赋予符合条件的破产企业参与招投标、融资、开具保函等资格。

评论：企业重整和信用修复在国外通常会首先剥离低效资产给专业的处置机构，同时将相对稳定产生现金流或具有稳定市场份额的产业模块资本化，借助资本市场的力量快速获取资金恢复经营。在困境企业资本化（若本已上市则为私有化-重新资本化）的过程中，常规的运营资金有专门的另类投资基金参与，基金本身仅出资权益资金部分，大部分资金也是从资本市场筹集专项债获取。整个流程下来实质上大部分资金都是由资本市场筹集，少数资金需要另类基金筹集，而关键则是运营团队的管理能力。

（三）信托公司通道业务大清理

日前，多家信托公司再度收到来自监管部门的“压降指令”，要求进一步推进“两项业务”的压降工作。按照要求，各信托公司以2020年底的主动管理类融资信托规模为基础，2021年必须继续压降约20%的比例；至于通道类业务，监管部门给出的处理意见是，“应清尽清、能清尽清”。

评论：从AMC的角度来看，信托公司的业务收紧是否会转移需求到AMC，这种情况在过去可能是事实，影子银行业务就是监管诉求下机构的应对措施。但是在监管全覆盖和行为监管的逻辑下，AMC并不能接受转移需求。

二、行业资讯

（一）华融拟引入五家战投募资不超420亿元

华融本周公告拟通过非公开发行内资股股份及非公开发行H股股份引入战略及财务投资者，以1.02元/股发行不超过392.16亿股内资股，不超过19.61亿股H股募资420亿元。名单显示，此前已经公告过的中信集团、中保投资、中国信达、中国人寿参与本轮增资，远洋投资退出而工行全资债转股子公司工银投资参与认购。此外，华融在最新的公告中拟启动华融金融租赁、华融湘江银行的全部股权转让项目立项。银保监会本周亦公告批复同意中国华融发行金额不超过700亿元金融债，主要用于不良资产收购及处置、债转股等主营业务。

评论：从华融迟到的财务报告分析，华融资产实质上已经面临比较危险的资本状态，引战增资是为了自救也是为了提振市场对AMC行业的印象。借助这一轮资本融资，华融资产能够重新专注不良资产，减少其他业务对主业的负协同。

（二）恒大清仓恒腾网络

中国恒大本周与联合资源投资控股有限公司订立协议，拟出售其剩余的恒腾网络全部股份，总代价约21.3亿港元。媒体报道称，从7月1日至今，许家印个人已经拿出70亿现金帮助恒大渡危机。这些资金来自他个人抵押股票，出售位于香港的别墅，卖掉私人飞机，还有将位于深圳湾一号和广州珠江新城自住的房子摆上货架。主要用于恒大兑付每月10%的理财产品、总部员工发薪、偿还到期境内外公募债利息、推动全国各地项目复工复产等。许家印本周还在内部会议上强调，恒大内部要加强与金融机构特别是银行的沟通，重启开发贷业务后，恒大将对开发贷进行封闭管理，确保“先贷后还”。

评论：虽然前段时间监管层吹风否认了银行信贷收缩，这给恒大的市场形象和估值提供了一些支撑，但是近期恒大又开始密集处置资产，甚至包括许老板的住宅。短暂的利好信号并没有能够解决实质性问题，恒大债务违约是从员工强制理财开始的自内至外的危机，因此许老板此时并没有很强的依靠和可团结对象。

（三）东方资产起诉佳兆业

11月17日，佳兆业集团（深圳）有限公司新增一则立案信息。原告为东方资产湖北省分公司，被告为今盛工程管理咨询（深圳）有限公司、阳江市兆翔发展有限公司、阳江市佳盈发展有限公司、佳兆业集团（深圳）有限公司、佳兆业地产（阳江）有限公司，案由系其他民事，受理法院为武汉市中级人民法院。佳兆业集团总裁麦帆本周与财富产品投资者沟通时称，潜在诉讼可能波及锦恒财富的账户，佳兆业正在争取深圳集中管辖，旨在防止资产因诉讼频发不断遭遇查封。另外，佳兆业转让广州卓佳地产全部股权，平安信托接盘。11月18日，广州市卓佳房地产开发有限公司的股权结构发生变更。该公司原由广州市业兴投资发展有限公司持股100%，现由平安信托有限责任公司持股100%。

评论：金融资产管理公司的影子银行业务在信贷扩张周期具有较强的优势，但是在货币和信贷的双重收缩过程中则比较难做，因为资产质量下降叠加融资渠道收窄，金融资产管理公司很难转移风险或求偿更高收益。